财政部预算司副司长王克冰在会上表示，中国地方政府今年可能会进行5万亿元的债务置换。据了解，今年地方债务置换由财政部给地方下达置换额度，由地方政府自行置换，财政部主要起到一定协调作用。5万亿元的额度高于2016年地方债实际到期额度，意味着部分明后年债务可能被提前置换。
二季度已接近尾声，地方债发行明显提速。据统计，截至6月24日，地方债已发行33894.57亿元，已完成机构预计发行量6.5万亿元的一半。
全国性商业银行仍为地方债承接“主力军”，大规模的债务置换对于持有大量政府信贷资产的商业银行的影响不容忽视，债务置换所带来的银行利润下降在所难免。
二季度发行放量，定价趋于市场化
根据全国人大常委会专题调研组提交的调研报告显示，从债务期限看，地方政府债务2015年到期3.1万亿元，占20%;2016年到期2.8万亿元，占18%;2017年到期2.4万亿元，占16%;2018年及以后年度到期6.2万亿元，占40%;以前年度逾期债务0.9万亿元，占6%。
5万亿元的额度已高于2016年地方债实际到期额度，意味着部分债务可能会被提前置换。但有地方财政系统人士表示，由于存量债务利息成本较高，地方政府即便希望能提前置换，以减轻债务压力，但债权人未必接受。
据统计，5月份地方债发行5271.03亿元，较4月份的10644.16亿元明显放缓，但6月份地方债发行速度又有所回升，截至6月24日，6月份地方债已发行8425.16亿元，年中已发行33894.57亿元，其中置换债券约2.5万亿元，新增约8039.10亿元(部分公告未提及置换或新增)。在地方债的带动下，6月份新增债券发行量明显增多，达到5047.50亿元。
随着地方债发行的不断推进，地方债定价也日趋市场化。这从近日招标发行的内蒙古自治区政府一般债券(9~12期)及山西省政府一般债券(5~8期)就可见一斑。
6月23日，内蒙古自治区公开招标发行的2016年内蒙古自治区政府一般债券(9~12期)，期限包括3年、5年、7年、10年，发行规模分别为75.45亿元、75.45亿元、75.45亿元、25.15亿元。根据中国债券信息网数据，上述债券3~10年期招标利率下限分别为2.59%、2.76%、2.93%及2.94%。而招标结果显示，上述3~10年期债券中标利率分别为2.89%、3.06%、3.26%、3.30%，分别高于招标下限30BP、30BP、33BP、36BP。
而次日，山西省公开招标发行的山西省政府一般债券(5~8期)，期限包括3年、5年、7年、10年，发行规模分别为13.6亿元、40亿元、40亿元、40亿元。根据中国债券信息网数据，上述债券3~10年期招标利率下限与前日内蒙古相同，但发行结果却相差甚远，上述3~10年期债券中标利率分别为2.59%、2.77%、3.02%、3.08%。3年期与5年期发行利率贴近招标下限，而7年期与10年期也仅比下限高出9BP和14BP，整体水平明显低于内蒙古债。
商业银行仍是地方债持有主力军
从今年5月份地方债持有结构来看，其中66.8%被全国性商业银行持有、17%被政策性银行持有。
中金公司报告称，城商行、农商行也是地方债的持有小主力，且5月份农商行增持191亿元，较4月份的19亿元明显增加。广义基金在4月份净减持地方债之后，5月份仍转向增持，当月净增131亿元左右。
境外机构5月份净增地方债约103亿元，较4月份的203亿元小幅下降。另外，5月份转托管至交易所的地方债大幅增加350亿元，为2015年5月份地方债务置换至今当月最高，目前托管在交易所的地方债规模约1100亿元。
值得一提的是，今年4月份至今，部分交易员明显感受到，商业银行(尤其是大行)在参与地方债一级招标后，通过一级分销或二级市场转手卖给其他机构的地方债增多。
中金公司分析指出，究其原因，一方面，考虑分行与地方政府的关系，在硬考核与软关系下，商业银行需要参与地方政府债的一级招标;且商业银行作为承销团成员，有最低承销量和投标量的考核。
另一方面，由于今年4月份至今地方债大量发行，商业银行自营规模通常有限，且需要考虑持仓的流动性，地方债会明显挤压其持有其他流动性较好的债券空间。流量管理之下，商业银行将一级市场“无奈”申购的地方债通过分销或二级市场等方式尽可能转移给其他更需要的机构。
银行利润受拖累在所难免
上半年，大规模的债务置换对于持有大量政府信贷资产的商业银行的影响不容忽视，债务置换所带来的银行利润下降在所难免。
据了解，过去地方融资平台贷款的收益率一般在7%~8%之间，期限多为2年期、3年期，而地方债利率水平则在2.69%~3.78%之间，期限在5年以上的债券占比达53%。债券的长期化倾向虽然符合地方政府延长债务偿还期限的需求，但期限长、利率低，银行大量高收益产品迅速被长期低利率债券置换，银行收益将大幅缩水。
今年上半年，地方债置换步伐明显加速，且2016年置换债券不仅仅只是针对2016年到期债务，还有2017年、2018年提前偿还的债务。
据统计，5月份地方债发行量虽较4月份下滑明显，但在当月发行的主要类型的中长期债券中，地方债发行总额依旧列于首位，且6月份地方债发行量又有明显回升。
地方政府将原本要到一两年后才偿还的高息债务，提前在2016年偿还，虽然实现了对当年到期债务的全覆盖，还将被置换的存量债务成本从平均约10%降到3.5%左右，每年预计将节省利息2000亿元，但这也意味着银行的利润要每年同步减少1000亿元左右。
不过，在业内专家看来，银行将高利率债务置换成低利率债务，在承受一定损失的同时，也提升了债务的信用级别，实际上降低了金融机构的风险。
债务置换后，商业银行相关敞口的信用风险将得到明确的地方政府信用保证，对资产质量平稳运行意义重大，这将有效提高商业银行的资产流动性，有助于提高商业银行整体流动性管理能力。同时，银行以地方政府债券抵押获得的流动性支持如果能与相应的债券资产形成一一对应关系的话，也可能对降低银行的资金成本有一定帮助。
业内人士表示，考虑到地方政府债券利息所得免征企业所得税，银行贷款对应的利润应缴纳25%的企业所得税，地方政府债券的风险权重为20%，融资平台公司贷款的风险权重为100%，若将免税和节约资本占用等因素考虑进去，地方政府债券与贷款之间的利差将明显缩小。
