近十多年来，我国不少企业追求极限增长，认为销售增长得越快，企业占有的市场份额就越大，利润可能越高，企业所存在的一切问题都会被高增长所化解。但与此同时，西方财务专家讨论得更热烈的，似乎是企业的可持续增长。其道理是通俗的，企业的销售每增长一元，利润可能增长几分;但每一元的销售增长同时也要求在流动资产和固定资产上增加投资。新增投资可利用利润留成部分，但对于高成长性公司来说，内部利润留成将无法满足增长需求，公司必须寻求外部资金的支持。如果公司借贷和股权的比例合理稳定的话，外部筹资是可行的。但是高成长性公司的外部筹资经常导致财务结构失衡，公司只能越来越依赖于债务，结果财务风险不断增大，财务危机随时可能发生。因此，财务专家们提出了许多控制企业增长的可持续增长率，供企业选用。本文根据我国经济发展的现状和我国企业的一些主要特点，选出其中三个简便易行的可持续增长率，并探讨它们的适用性和局限性。

三个简便高效的可持续增长率

这三个增长率均设定企业不售新股并保持稳定的分红率，它们是在企业稳定的资本结构条件下的年销售增长率。其表达式如下：

式一 =[销售利润率(1-分红率)(1+债务股权率)]/[资产销售率-销售利润率(1-分红率)(1+债务股权率)]

式二 =[销售利润率(1-分红率)(1+非银行债务股权率)]/[资产销售率-销售利润率(1-分红率)(1+非银行债务股权率)]

式三 =[销售利润率(1-分红率)]/[资产销售率-自生债务销售率-销售利润率(1-分红率)]

式一是保持稳定的资产负债率的增长率，它不是不增加借款，而是按现有财务结构增加借款，即按留存收益增长的多少安排借款，目的是保持目前的财务杠杆和风险水平。该式有保持较高增长率的优点，但其缺点是明显的，虽然企业的资产负债率不变，但债务总额不断增加，这是贷款银行不十分乐意看到的。

式二设定企业保持稳定的非银行债务股权比率，它不增加银行的负债额，只是让非银行债务和股权同比增加。式二的增长率一般比式一低，是个比较稳妥的可持续增长率。但使用这一增长率，不知不觉中往往使非银行债务本身的增长速度超过销售的增长速度，这对企业的财务健康并非没有影响，对贷款银行来说恐怕也非快事。

式三设定企业增加的债务只是来自自生债务，即与生产和销售紧密联系的流动负债，自生债务与销售同步增长。这一式是个最保守的增长率。三式中，它的可持续增长率最低。它不仅不会增加企业负债，而且负债率会因利润留存的增加而下降。它可以有效控制不增加负债情况下的销售增长。

如何在不同的内外部经济环境下灵活使用可持续增长率

可持续增长率的实际有效应用，要求企业外部经济大环境的相对稳定。我国的宏观经济形势总体是健康向上的。但作为一个发展中国家，急剧的改革和市场的大波动有时也是难免的。以我国过去十年为例，外汇市场经过重大改革，由原来的双轨制改为单轨制;汇率于 1993、1994年间作过重大调整;增值税和出口退税政策有过多次调整;出口退税曾出现严重滞后;银行利率调整频繁;受东南亚经济危机的影响;入世后我国关税的大幅下调，以及外资对我国某些市场的冲击;受9.11事件的影响，等等。外部经济环境的改变对企业的财务和基本资本结构会产生大的影响，因此我国企业在应用可持续增长率时，一方面应注意留有余地，另一方面要学会灵活变通。比如，在外部环境迅速好转的形势下，企业可放弃式三，转而采用式一或式二。

拥有不同资金来源和发展前景的企业应选择不同的可持续增长率。国有大型企业、垄断性行业企业、拥有高科技专利产品的外向型企业、自身善于资本运作的企业和市场前景广阔的企业往往能有丰富的资金来源，或得到银行的青睐。这类企业完全可以选用式一的可持续增长率。它们甚至可以在式一的基础上，通过改变某些基本资本结构，如提高债务股权率、利润率或降低分红率等，来提高可持续增长率。

而处于夕阳产业的国企和绝大多数中小私企在目前情况下要获得银行的大额贷款是不现实的，它们的增长主要应靠企业内部利润留成和供应商所能给予的商业信用，因此它们应采用式二或式三的可持续增长率。同时，它们不应排除灵活修正增长率的可能性。当陷入逆境时，它们可将增长率调到式三的增长率以下;而当机会突现时，将增长速度调整为式一的可持续增长率。

使用可持续增长率的实例

现以式三为例，作一实际应用。请看以下两个A公司的简表：

表一 财务简表

销售

$1,500,000

税后利润

60,000

股息

12,000

流动资产

$600,000

自生债务

$300,000

固定资产

400,000

其它债务

200,000

总资产

1,000,000

股权

500,000

总债务+股权

1,000,000

表二 形式负债简表(7.3%增长率)

流动资产

$643,800

自生债务

$321,900

固定资产

429,200

其它债务

199,596 *

总资产

1,073,000

股权

551,504

总债务+股权

1,073,000

* 约等于$200,000

式三使用以下一些财务比率：

销售利润率=60,000/1,500,000=0.04

目标分红率=12,000/60,000=0.20 ;(1-0.20)则是目标利润留成率

资产产出率=1,000,000/1,500,000=0.67

自生债务/销售率=300,000/1,500,000=0.20

设自生债务/销售率=0.20这个值不变，销售每增长一元，自生债务就增长0.20。

式三：[销售利润率(1-分红率)]/[资产销售率-自生债务销售率-销售利润率(1-分红率)]

=[0.04(1-0.20)]/[0.67-0.20-0.04(1-0.20)]=7.3%

表二为增长率7.3%的形式负债表。该表中的其它债务保持在原来水平，自生债务与销售同步增长7.3%。假如要减少其它债务的话，销售增长必须小于7.3%。比如，销售增长降至4%的话，其它债务将从$200,000降到$178,080。

最后值得一提的是，以上三个等式只能是大概的衡量标准。它们设定企业的基本资本结构是保持稳定的，但随着企业和外部环境的发展，即使是资本结构相对稳定的企业，其财务结构也会发生改变，因此可持续增长率是较难精确的。可持续增长率允许资本结构变动的幅度有多大?财务报表上各种比率在多大范围内可算是相对稳定或失衡?只有财务行家将公司的详细财务报表和可持续增长率配合使用，才能发现其中可意会不可言传的妙处。